9月初，貨幣市場又恢復(fù)了往常的平靜和寬松，但在剛過去的8月，不少市場人士已經(jīng)注意到市場上的微妙變化。

　　“久違的緊張感。”北京某券商固收部投資總監(jiān)說，8月中下旬，貨幣市場波動有所加大，流動性出現(xiàn)邊際收斂，回購利率、票據(jù)利率等紛紛從前期低位回升，但這未必是壞事。

　　多家機構(gòu)認(rèn)為，銀行體系流動性出現(xiàn)邊際收斂，可能表明銀行正加快資金運用，結(jié)合票據(jù)利率波動給出的信號判斷，8月信貸數(shù)據(jù)將會比較可觀。

　　貨幣市場出現(xiàn)新變化

　　8月，銀行間市場上代表性的存款類機構(gòu)7天期回購加權(quán)平均利率(DR007)的月度平均值為1.42%，較上月再降14個基點，并創(chuàng)出有數(shù)據(jù)統(tǒng)計以來的新低。但按周看，自8月20日當(dāng)周起，DR007周度平均值已連續(xù)3周回升，截至9月2日當(dāng)周為1.62%，3周累計反彈34個基點。8月底，DR007一度突破1.7%，升至7月以來高位。

　　前述券商固收部投資總監(jiān)告訴記者：“臨近8月稅期高峰，市場資金面開始收緊，并持續(xù)到了8月底，甚至9月第一天還有些緊張。”民生銀行編制的資金情緒指數(shù)顯示，8月31日讀數(shù)達(dá)65.5，是下半年以來首次升破60、進(jìn)入緊張狀態(tài)。

　　在資金面“罕見”收緊的同時，8月底票據(jù)利率也出現(xiàn)異動。廣發(fā)證券固收研究團(tuán)隊監(jiān)測發(fā)現(xiàn)，臨近8月底，各期限票據(jù)利率全面走高，截至8月26日，1個月期國股銀票轉(zhuǎn)貼現(xiàn)利率升至2.8%，一周內(nèi)上行了270個基點。

　　貨幣市場一時間出現(xiàn)了多種新變化，很難不引起關(guān)注。信達(dá)證券首席固收分析師李一爽說，5月至7月并沒有出現(xiàn)這樣的變化，這值得投資者關(guān)注。

　　信貸投放加快

　　機構(gòu)認(rèn)為，商業(yè)銀行加快信貸投放，可能是貨幣市場流動性收斂的推手之一。

　　從DR007走勢上，年初至今運行中樞持續(xù)下移，4月起下降明顯，流動性更加充裕。究其原因，一方面，財政與貨幣協(xié)同發(fā)力穩(wěn)經(jīng)濟(jì)，形成大額流動性釋放，比如，大規(guī)模留抵退稅4月起全面實施，截至8月15日累計退稅超2萬億元;人民銀行加快上繳結(jié)存利潤，截至7月底已上繳1萬億元，相當(dāng)于全面降準(zhǔn)近0.5個百分點的政策力度。另一方面，信貸有效需求不足，一些資金“滯留”在銀行體系，也造成流動性持續(xù)充裕。信貸數(shù)據(jù)顯示，4月至7月，信貸總量增長穩(wěn)定性下降，同時，短期貸款及票據(jù)融資占比上升，結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)差。

　　中信證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家明明稱，從二季度開始，銀行信貸投放不暢，在貨幣市場融出資金的意愿上升，推動資金價格走低。在前述券商固收部投資總監(jiān)看來，近期資金價格反彈，或許意味著銀行信貸投放有所改善。李一爽提到一個現(xiàn)象：8月下半月，銀行凈融出資金規(guī)模大幅回落。理論上，若銀行加快對信貸、債券等資產(chǎn)的配置，則可能減少用于貨幣市場交易的資金。

　　無獨有偶，月末票據(jù)利率異動同樣指向8月信貸投放或有所改善。

　　“信貸不夠，票據(jù)來湊。”行業(yè)觀察人士解釋，票據(jù)以其期限短、靈活性高的優(yōu)勢，成為商業(yè)銀行調(diào)劑信貸規(guī)模的“利器”，也因此成為觀察信貸市場運行的風(fēng)向標(biāo)——當(dāng)票據(jù)利率異常下降，往往表明信貸有效需求不足，銀行“以票充貸”;反之，則可能表明信貸有效需求增加。天風(fēng)證券首席固收分析師孫彬彬稱，8月底票據(jù)利率快速上行，反映出當(dāng)月銀行信貸投放再度改善，社會融資需求有所修復(fù)。浙商證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李超認(rèn)為，8月底票據(jù)利率大幅上行，或預(yù)示當(dāng)月信貸數(shù)據(jù)較強。

　　正如前述券商固收部投資總監(jiān)所言，雖然貨幣市場出現(xiàn)短期波動，但若意味著信貸投放改善，則“未必是壞事”。

　　新增信貸有望回升

　　“保持貸款總量增長的穩(wěn)定性”成為今年信貸工作的主題主線。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，“寬信用”政策持續(xù)加碼之下，8月信貸需求有所改善，信貸投放力度加大，新增信貸或?qū)崿F(xiàn)同比、環(huán)比雙增長。

　　2021年底，人民銀行召開的2022年工作會議即提出，增強信貸總量增長的穩(wěn)定性，加大對實體經(jīng)濟(jì)的支持力度。5月下旬，人民銀行連開兩場貨幣信貸形勢分析會，研究部署落實穩(wěn)定信貸增長，加大信貸投放力度。8月下旬召開的新一次貨幣信貸形勢分析座談會上，類似的政策信號繼續(xù)釋放——會議強調(diào)，主要金融機構(gòu)特別是國有大型銀行要強化宏觀思維，充分發(fā)揮帶頭和支柱作用，保持貸款總量增長的穩(wěn)定性。

　　“我們對于8月新增信貸數(shù)據(jù)不悲觀，預(yù)計同比多增。”光大證券金融業(yè)研究團(tuán)隊認(rèn)為，8月，政策性銀行和國有大型銀行新增貸款規(guī)模均有望實現(xiàn)同比多增，估計全月新增人民幣貸款在1.3萬億元至1.5萬億元之間。

　　記者注意到，截至9月6日，Wind統(tǒng)計的機構(gòu)對8月新增人民幣貸款規(guī)模的預(yù)測均值為1.37萬億元，高于2021年8月1.22萬億元、2022年7月0.68萬億元的實際新增規(guī)模。中金公司宏觀研究團(tuán)隊估計，8月新增貸款達(dá)1.8萬億元左右。

　　中金公司首席宏觀分析師張文朗認(rèn)為，8月常規(guī)貸款投放可能有所加強，主要受到基建相關(guān)政策的支持。李超分析，政策利率“降息”及“準(zhǔn)財政”工具加碼發(fā)力均有助于帶動銀行信貸投放，預(yù)計8月信貸數(shù)據(jù)較強，結(jié)構(gòu)也有所優(yōu)化。