當(dāng)今全球金融界廣泛關(guān)注10年期美債收益率已高于5%，創(chuàng)出2007年以來(lái)的新高。雖然美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)下一步加息搞起了“朦朧藝術(shù)”，但化解通脹與保持經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)這個(gè)矛盾是繞不過(guò)去的，不僅美國(guó)要面對(duì)，其他經(jīng)濟(jì)體也要面對(duì)。美元慣于搞霸凌政策，美聯(lián)儲(chǔ)習(xí)慣用利率“一紙命令”左右全球經(jīng)濟(jì)，但現(xiàn)實(shí)中的全球經(jīng)濟(jì)早已超出美元可以任性左右的限度，美元危機(jī)或終將爆發(fā)。

　　美國(guó)在疫情期間大肆放水近10萬(wàn)億美元，而且是財(cái)政部和美聯(lián)儲(chǔ)聯(lián)手操作，這本質(zhì)上是用自己的發(fā)鈔權(quán)綁架其他經(jīng)濟(jì)體。美元大放水，而原材料、制造業(yè)、流通業(yè)三大市場(chǎng)并沒(méi)有同比例擴(kuò)張，美國(guó)可以憑借其“虛胖”的購(gòu)買(mǎi)力獲得自己所需的抗疫物資以及經(jīng)濟(jì)循環(huán)資源。而疫情結(jié)束后，美元放水所導(dǎo)致的通貨膨脹必然通過(guò)產(chǎn)業(yè)鏈、供應(yīng)鏈向全球輸送。2021年以來(lái)，美元區(qū)和歐元區(qū)出現(xiàn)嚴(yán)重通脹，貨幣緊縮便成為主要政策基調(diào)。美聯(lián)儲(chǔ)連續(xù)加息仍然不能壓住奔騰的通脹率，說(shuō)明美元利率政策已經(jīng)失靈。

　　從過(guò)去40年美聯(lián)儲(chǔ)利率操作的歷史來(lái)看，美國(guó)一般都可以將經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與化解通脹統(tǒng)籌起來(lái)。盡管這也會(huì)導(dǎo)致一定的經(jīng)濟(jì)和金融震蕩，比如2008年的美歐金融危機(jī)，但最終都能“富貴險(xiǎn)中求”“柳暗花明又一村”。根本原因是，美聯(lián)儲(chǔ)利率政策的三大效應(yīng)，即美債收益率升降、美元強(qiáng)弱、向其他經(jīng)濟(jì)體輸送通脹的程度很多時(shí)候都可以在美聯(lián)儲(chǔ)的掌握之中。因?yàn)槊涝澈蟛粌H有美聯(lián)儲(chǔ)，還有國(guó)際貨幣基金組織、世界銀行、世界貿(mào)易組織以及美國(guó)國(guó)務(wù)院、美國(guó)國(guó)防部等，他們可以通過(guò)政策協(xié)同來(lái)實(shí)現(xiàn)矛盾轉(zhuǎn)移，必要時(shí)以犧牲其他國(guó)家(包括美國(guó)的盟友)的利益來(lái)化解自身危機(jī)。所以，美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)“貨幣熱”過(guò)后的“經(jīng)濟(jì)軟著陸”總是信心滿(mǎn)滿(mǎn)。

　　但這一次情況不同，一是美國(guó)經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期內(nèi)部失調(diào)，全球制造業(yè)的長(zhǎng)產(chǎn)業(yè)鏈已經(jīng)不太可能回到美國(guó)本土，美國(guó)必須將國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)與其他經(jīng)濟(jì)體的產(chǎn)業(yè)鏈對(duì)接，以確保經(jīng)濟(jì)全鏈條運(yùn)行。美國(guó)的經(jīng)濟(jì)優(yōu)勢(shì)是高科技和軍工，但高科技的消費(fèi)群體如今更加全球化，不再是過(guò)去的“歐美化”;軍工消費(fèi)固然是由美國(guó)主導(dǎo)的，但軍工產(chǎn)業(yè)覆蓋的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)比例畢竟有限。所以，美國(guó)自身經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的缺陷制約了美元利率政策的全球“約束力”，很難再實(shí)現(xiàn)“一紙命令達(dá)天下”。

　　二是美元作為“跨國(guó)貨幣”，如其利率政策不綜合平衡世界主要經(jīng)濟(jì)體的情況，不充分考慮全球不同經(jīng)濟(jì)板塊的經(jīng)濟(jì)金融運(yùn)行狀況，而只考慮利于美國(guó)的利益，其他經(jīng)濟(jì)體不一定會(huì)“照單全收”，可能會(huì)采取應(yīng)對(duì)措施。特別是新興的、規(guī)模較大的經(jīng)濟(jì)體，經(jīng)濟(jì)和金融獨(dú)立意識(shí)越來(lái)越強(qiáng)，自然會(huì)應(yīng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)的任性之舉。特別是美國(guó)在過(guò)去5年任意打壓貿(mào)易伙伴，傷害了雙方利益，還導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)循環(huán)出現(xiàn)局部堵塞甚至斷流，這既降低了美國(guó)和美元信用，也為美國(guó)通過(guò)加息降低國(guó)內(nèi)通脹增加了額外困難。

　　三是烏克蘭危機(jī)導(dǎo)致美國(guó)國(guó)家信用大降。烏克蘭危機(jī)在某種程度上說(shuō)是以美國(guó)為首的北約與俄羅斯戰(zhàn)略安全矛盾的大爆發(fā)。美國(guó)政府執(zhí)著于立體制裁和軍事對(duì)抗，而不接受滿(mǎn)足各方安全關(guān)切的外交解決方式，濫用其在全球金融體系中的優(yōu)勢(shì)打壓圍堵異己，讓更多國(guó)家擔(dān)心有一天“禍降家門(mén)”，紛紛加強(qiáng)金融防御措施。

　　美國(guó)不能繼續(xù)通過(guò)利率政策將自身危機(jī)轉(zhuǎn)嫁出去，就只能在內(nèi)部消化危機(jī)。而嚴(yán)重通脹導(dǎo)致的后果就是資金成本大幅上升、生產(chǎn)和消費(fèi)衰減、社會(huì)動(dòng)蕩、經(jīng)濟(jì)停滯。可以預(yù)見(jiàn)，若資金成本居高不下，美國(guó)科技企業(yè)的投資也將出現(xiàn)短缺，部分銀行可能將因利息支出過(guò)高而倒閉，投資基金將減少股市投資，已在高位的美股可能會(huì)發(fā)生暴跌。

　　復(fù)盤(pán)1983年以來(lái)美聯(lián)儲(chǔ)六輪完整加息周期可以發(fā)現(xiàn)，美債收益率在大多數(shù)情況下高于最后一次加息時(shí)聯(lián)邦基金利率。關(guān)于周期特點(diǎn)，一般美債收益率較最后一次加息提前1至3個(gè)月見(jiàn)頂回落，而10年期美債又同步或領(lǐng)先2年期美債1個(gè)月左右。所以，近期美債的5%收益率可能已經(jīng)接近高點(diǎn)。但由于美債和美元的估值還與其他因素相關(guān)，所以還需要觀察。但總的來(lái)看，金融市場(chǎng)大動(dòng)蕩或已不可避免，主要經(jīng)濟(jì)體應(yīng)該綢繆“后美聯(lián)儲(chǔ)時(shí)代”的世界金融圖景了。(作者是資深財(cái)經(jīng)評(píng)論員)