伴隨著房地產(chǎn)市場政策的調(diào)整，2022年地產(chǎn)債波動較大。

　　對于房企融資，金融監(jiān)管部門在11月召開了信貸形勢座談會，推出金融支持房地產(chǎn)市場“十六條”，隨后又推出房地產(chǎn)融資“第二支箭”、“第三支箭”等舉措。與此同時，銀行、資產(chǎn)管理公司(AMC)也加入到助力房企紓困行列。

　　從需求側(cè)來看，2022年，作為房貸利率定價基準(zhǔn)的5年期以上貸款市場報價利率(LPR)累計下調(diào)過3次，共下調(diào)35個基點，其中1月份下降5個基點，5月和8月各下降15個基點。各地在房貸利率、限購限售等政策方面也出現(xiàn)不同程度的放松。

　　展望2023年，地產(chǎn)債市場會否趨穩(wěn)?是否需要擔(dān)心地產(chǎn)債兌付違約風(fēng)險問題?

　　“三支箭”齊發(fā)力

　　2018年，為支持民營企業(yè)拓寬融資途徑，人民銀行會同有關(guān)部門，從信貸、債券、股權(quán)三個融資主渠道，推出“三支箭”的政策組合。2022年11月，“三支箭”齊發(fā)力。

　　11月21日，人民銀行、銀保監(jiān)會聯(lián)合召開全國性商業(yè)銀行信貸工作座談會，研究部署金融支持穩(wěn)經(jīng)濟(jì)大盤政策措施落實工作。在座談會上，人民銀行黨委委員、副行長潘功勝介紹，在前期推出的“保交樓”專項借款的基礎(chǔ)上，人民銀行將面向6家商業(yè)銀行推出2000億元“保交樓”貸款支持計劃，為商業(yè)銀行提供零成本資金，以鼓勵其支持“保交樓”工作。目前該結(jié)構(gòu)性政策工具具體操作方案正在向商業(yè)銀行征求意見，并將于近期推出，以推動“保交樓”工作加快落實，維護(hù)住房消費者合法權(quán)益，促進(jìn)房地產(chǎn)市場平穩(wěn)健康發(fā)展。這是“第一支箭”信貸發(fā)力。

　　11月8日，交易商協(xié)會官網(wǎng)發(fā)布消息稱，為落實穩(wěn)經(jīng)濟(jì)一攬子政策措施，堅持“兩個毫不動搖”，支持民營企業(yè)健康發(fā)展，在人民銀行的支持和指導(dǎo)下，交易商協(xié)會繼續(xù)推進(jìn)并擴(kuò)大“第二支箭”，支持包括房地產(chǎn)企業(yè)在內(nèi)的民營企業(yè)發(fā)債融資。交易商協(xié)會發(fā)布的相關(guān)政策措施是“第二支箭”——民營企業(yè)債券融資支持工具的延續(xù)和擴(kuò)容。

　　11月28日，證監(jiān)會決定在股權(quán)融資方面調(diào)整優(yōu)化5項措施后，包括恢復(fù)涉房上市公司并購重組及配套融資、恢復(fù)上市房企和涉房上市公司再融資、調(diào)整完善房地產(chǎn)企業(yè)境外市場上市政策、進(jìn)一步發(fā)揮不動產(chǎn)投資信托基金(REITs)盤活房企存量資產(chǎn)作用、積極發(fā)揮私募股權(quán)投資基金作用等舉措。此為“第三支箭”發(fā)力，在“第三支箭”出臺后，多家上市房企和涉房企業(yè)籌劃再融資。

　　2023年地產(chǎn)債市場將如何演繹?

　　隨著近期助力房地產(chǎn)的政策密集出臺，如何看待2023年地產(chǎn)債市場的表現(xiàn)?

　　惠譽博華工商企業(yè)部高級分析師王興萍接受澎湃新聞采訪時表示，伴隨強(qiáng)力支持房地產(chǎn)穩(wěn)定的“三支箭”政策組合相繼出臺，地產(chǎn)外部融資環(huán)境得以改善，目前地產(chǎn)債市場情緒明顯提振，價格也普遍出現(xiàn)大幅反彈。但未來地產(chǎn)債的一級發(fā)行、二級市場走勢仍將回歸到行業(yè)基本面和企業(yè)信用風(fēng)險表現(xiàn)，市場信心的修復(fù)將是一個緩慢的過程，只有銷售回暖帶來內(nèi)生現(xiàn)金流增長才能使行業(yè)形成正向循環(huán)。落到企業(yè)層面，主體信用質(zhì)量的分化已經(jīng)在催生地產(chǎn)債市場的信用分層，一些財務(wù)杠桿輕、資金彈性好的房企信用水平會持續(xù)修復(fù)，而財務(wù)杠桿重、流動性陷入嚴(yán)重困境的房企面臨的再融資環(huán)境依然不容樂觀。

　　“總體而言，地產(chǎn)債的‘至暗時刻’已過去。預(yù)計2023年市場整體流動性維持寬松，亦會繼續(xù)支持地產(chǎn)合理融資需求，疊加地產(chǎn)行業(yè)信用風(fēng)險暴露已經(jīng)比較充分，預(yù)計隨著銷售的逐漸恢復(fù)，地產(chǎn)債發(fā)行將出現(xiàn)一定回暖，市場波動也會降低，但市場分化仍將持續(xù)。”王興萍說。

　　興業(yè)證券固定收益研究中心總經(jīng)理黃偉平認(rèn)為，正向的政策影響能否扭轉(zhuǎn)行業(yè)趨勢，帶來地產(chǎn)債板塊的行情，關(guān)鍵仍在于能否看到兩個確定性。第一層確定性在于推進(jìn)需求的政策是否起效，有效的帶來房地產(chǎn)銷售的拐點。第二層確定性在于信用市場信心的穩(wěn)固。在等待兩層正向確定性的過程之中，反復(fù)的預(yù)期波動將會是常態(tài)，選擇具有償債能力確定性、更好的安全認(rèn)可度的標(biāo)的，節(jié)奏上進(jìn)行偏右側(cè)交易會是階段性的更優(yōu)選擇。

　　穆迪投資者服務(wù)副董事總經(jīng)理鐘汶權(quán)對澎湃新聞表示，預(yù)計在房地產(chǎn)行業(yè)下滑和經(jīng)濟(jì)增長放緩影響下，隨著避險情緒和信用分化加劇，實力較弱的民企在融資渠道方面仍將面臨最大困難。盡管如此，大多數(shù)國企和實力雄厚的民企的融資渠道仍將順暢。

　　需要擔(dān)心部分地產(chǎn)債的違約風(fēng)險嗎?

　　受到房地產(chǎn)行業(yè)下行，房企經(jīng)營層面持續(xù)承壓影響，地產(chǎn)債兌付壓力攀升。2022年以來新增展期主體數(shù)量大幅增加，展期和違約債券規(guī)模翻倍。

　　國元證券研報指出，2022年債券違約主要集中于房地產(chǎn)行業(yè)，境內(nèi)外累計違約本金規(guī)模分別約342億元和120億美元。在這種情況下，需要擔(dān)心部分地產(chǎn)債的違約風(fēng)險嗎?

　　東方金誠研究發(fā)展部分析師唐曉琳對澎湃新聞表示，地產(chǎn)債違約風(fēng)險的下降有賴于房地產(chǎn)行業(yè)的趨勢性回暖。2022年以來銷售端、融資端雙向受阻是房企普遍面臨的問題，在此情況下房企的財務(wù)數(shù)據(jù)出現(xiàn)不同程度的惡化，導(dǎo)致房企信用風(fēng)險維持高位，多家房企信用風(fēng)險爆發(fā)。當(dāng)前，許多優(yōu)質(zhì)房企已獲融資支持，短期內(nèi)信用風(fēng)險得到緩解。

　　唐曉琳指出，然而，我們?nèi)孕枳⒁?，一是政策惠及面主要集中于少?shù)優(yōu)質(zhì)房企，仍有許多房企流動性問題無法得到緩解，信用風(fēng)險維持高位;二是為避免形式上的違約，許多房企選擇了展期，展期的期限多為一年，這意味著2023年將面臨較大的債券兌付壓力。如果銷售端持續(xù)低迷，房企則只能依靠“借錢”來“還債”，長期仍將面臨實質(zhì)性違約的風(fēng)險。

　　惠譽評級亞太區(qū)企業(yè)評級董事石露露接受澎湃新聞采訪時表示，預(yù)計2023年開發(fā)商有520億美元債及5000億人民幣債到期或可回售，跟2022年相比，境內(nèi)債到期增長40%，整體債務(wù)到期上升11%。由于境外資本市場持續(xù)關(guān)閉并且境內(nèi)資本市場還在恢復(fù)初期，2023年的債務(wù)償付還是較有壓力，尤其是不在政府流動性支持名單之列的房企可能面臨展期或者第二次展期的壓力。

　　石露露進(jìn)一步表示，預(yù)期2023年境外資本市場融資將持續(xù)受限，即便是有機(jī)會發(fā)行的國央企，可能也會因為過高的境外融資成本而選擇不發(fā)行。境內(nèi)債券市場受政策支持或?qū)⒅鸩酱蜷_，2022年境內(nèi)發(fā)行的90%以上都是國央企，2023年這個比例可能有所下降，但整體的發(fā)行還將呈現(xiàn)兩極分化狀態(tài)，國央企和頭部民企將占發(fā)行的大頭。