雙向開放步履不停

　　債券通“南向通”擴(kuò)圍在即 對(duì)非銀機(jī)構(gòu)影響幾何?

　　日前，香港金融管理局總裁余偉文在匯豐全球投資峰會(huì)上透露，中國人民銀行已原則上同意將債券通“南向通”投資機(jī)構(gòu)擴(kuò)容，納入非銀行金融機(jī)構(gòu)。

　　早在今年1月，中國人民銀行與香港金融管理局宣布的六項(xiàng)深化兩地金融合作新舉措中，就有一項(xiàng)是“進(jìn)一步優(yōu)化擴(kuò)容債券通‘南向通’的安排”，具體措施之一便是“后續(xù)將擴(kuò)大合資格境內(nèi)投資者范圍”。

　　當(dāng)前，一系列債券市場新舉措正在醞釀當(dāng)中。業(yè)內(nèi)人士普遍認(rèn)為，若上述政策落地，將引入更加多元化的投資需求，提高香港債券市場的活躍度和流動(dòng)性;推動(dòng)境內(nèi)非銀資金的跨境配置，提高投資回報(bào)率。此外，境內(nèi)非銀資金參與“南向通”交易，還將深化境內(nèi)外金融市場的高效互聯(lián)，穩(wěn)步推進(jìn)我國金融市場高水平雙向開放。

　　引入更多元的投資需求

　　“目前離岸人民幣債券收益率比較高。近來我們一直在研究如何通過債券通‘南向通’購買境外債，礙于額度有限，沒能付諸行動(dòng)。”一名券商固收投資經(jīng)理告訴記者。

　　債券通是指境內(nèi)外投資者通過香港與內(nèi)地債券市場基礎(chǔ)設(shè)施機(jī)構(gòu)連接，買賣兩個(gè)市場交易流通債券的機(jī)制安排，其中“南向通”允許境內(nèi)投資者通過該機(jī)制投資于香港債券市場，于2021年9月上線。此前，內(nèi)地機(jī)構(gòu)投資者參與海外債市主要通過QDII(合格境內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者)及RQDII(人民幣合格境內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者)、跨境收益互換等形式，“南向通”的推出進(jìn)一步拓寬了香港債市投資通道，提升了投資便利性。

　　根據(jù)香港金融管理局日前發(fā)布的《2024年香港債券市場概況》，債券通“南向通”自開通以來運(yùn)作暢順，市場反應(yīng)正面，交易涵蓋可在香港市場買賣并以多種貨幣計(jì)價(jià)的主要債券產(chǎn)品。

　　數(shù)據(jù)顯示，運(yùn)行三年以來，“南向通”規(guī)模穩(wěn)步擴(kuò)容。截至2025年1月末，通過金融基礎(chǔ)設(shè)施互聯(lián)互通模式托管的“南向通”債券余額達(dá)5610億元，2022至2024年每年的凈新增規(guī)模分別為3521億元、88億元和1883億元。

　　然而，當(dāng)前“南向通”對(duì)投資者類型及使用額度均有較嚴(yán)格限制。國泰君安非銀首席分析師劉欣琦介紹，目前只有兩類投資者可以通過“南向通”開展境外債券投資：一是經(jīng)中國人民銀行認(rèn)可的部分公開市場業(yè)務(wù)一級(jí)交易商，包括2020年度公開市場業(yè)務(wù)一級(jí)交易商中的41家銀行類金融機(jī)構(gòu)(不含非銀行類金融機(jī)構(gòu)與農(nóng)村金融機(jī)構(gòu))，二是QDII/RQDII。此外，“南向通”實(shí)行限額管理，現(xiàn)階段資金凈流出的年度總額度為5000億元等值人民幣，每日額度為200億元等值人民幣。

　　“合格投資者的增加，將使得境內(nèi)的資產(chǎn)管理公司和保險(xiǎn)公司能夠購買全球債券，以滿足多元化需求。”余偉文說。

　　提升非銀資金投資效率

　　多位受訪者表示，若“南向通”參與主體范圍擴(kuò)大，將有利于投資機(jī)構(gòu)進(jìn)一步優(yōu)化資產(chǎn)配置組合，擴(kuò)展投資組合有效邊界，拓展香港債市的投資者基礎(chǔ)。

　　“該政策意在進(jìn)一步完善債券市場雙向開放，使得內(nèi)地非銀金融機(jī)構(gòu)能更加便利地通過香港市場配置全球債券資產(chǎn)。”工銀國際首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家程實(shí)認(rèn)為，將南向債券通擴(kuò)展至非銀金融機(jī)構(gòu)，可以豐富資管機(jī)構(gòu)和保險(xiǎn)公司等機(jī)構(gòu)投資全球債券市場的渠道，便利其境外債券資產(chǎn)配置，有助于提高其投資回報(bào)率和分散單一市場風(fēng)險(xiǎn)。

　　一方面，香港債券市場的發(fā)行主體和幣種都更加豐富，境外債券可以提供更高收益。香港債市可分為離岸人民幣債、港幣債和G3貨幣(美元、歐元、日元)債市場，整體規(guī)模接近1萬億美元。劉欣琦表示，相較于內(nèi)地債券市場，香港債市具備發(fā)行貨幣多元、利率中樞較高等特點(diǎn)，投資機(jī)構(gòu)通過“南向通”可以構(gòu)建跨市場、跨幣種的多元化資產(chǎn)組合，有利于進(jìn)一步優(yōu)化資產(chǎn)配置，改善長期投資表現(xiàn)。

　　程實(shí)稱，現(xiàn)時(shí)美元、港元和歐元的債券收益率明顯高于境內(nèi)市場債券，點(diǎn)心債的收益率也較境內(nèi)人民幣債券有一定溢價(jià)，非銀金融機(jī)構(gòu)在投資組合內(nèi)加大這些債券資產(chǎn)配置可以提高投資回報(bào)率，并緩解當(dāng)前境內(nèi)債券收益率較低帶來的利差壓力。境內(nèi)資管公司亦可推出更多針對(duì)境外債券市場的產(chǎn)品，開拓新業(yè)務(wù)機(jī)會(huì)。

　　另一方面，境內(nèi)非銀資金可增加跨境配置，有助于提升投資組合抗風(fēng)險(xiǎn)的能力。程實(shí)表示，通過多幣種的多元化配置，可以減少資產(chǎn)組合受到單一利率波動(dòng)的影響，使得資產(chǎn)組合走勢更加穩(wěn)健，提高產(chǎn)品吸引力。

　　推動(dòng)金融市場高水平對(duì)外開放

　　與銀行投資債券以持有到期為主不同，非銀金融機(jī)構(gòu)交易更加活躍，也可以起到更好的價(jià)格發(fā)現(xiàn)作用。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，若該項(xiàng)政策落地，將為香港債券市場提供增量資金，提升市場流動(dòng)性，促進(jìn)“南向通”交易規(guī)模的進(jìn)一步擴(kuò)大，從而進(jìn)一步深化境內(nèi)外債市的互聯(lián)互通。

　　債券通“南向通”開通初期，只對(duì)部分銀行類金融機(jī)構(gòu)開放，經(jīng)過三年多的實(shí)踐，“南向通”日趨成熟、運(yùn)行穩(wěn)健，機(jī)制也不斷優(yōu)化。今年1月，“南向通”推出多項(xiàng)優(yōu)化措施，包括延長基礎(chǔ)設(shè)施聯(lián)網(wǎng)下的結(jié)算時(shí)間及支持基礎(chǔ)設(shè)施開展人民幣、港幣、美元、歐元等多幣種債券結(jié)算。這些措施有助于進(jìn)一步拓寬境內(nèi)機(jī)構(gòu)進(jìn)行海外投資的渠道、滿足其多樣化的資產(chǎn)配置需求，并提升交易結(jié)算效率。

　　從市場表現(xiàn)來看，程實(shí)認(rèn)為，若之后將非銀金融機(jī)構(gòu)納入“南向通”投資主體，可以發(fā)掘更多交易機(jī)會(huì)，增加債券市場活躍度，提高對(duì)發(fā)行人和投資人的吸引力。

　　在東方金誠研究發(fā)展部執(zhí)行總監(jiān)于麗峰看來，若這一政策落地，預(yù)計(jì)內(nèi)地金融機(jī)構(gòu)通過“南向通”投資離岸債券的規(guī)模將逐步增長。長期看，或有相當(dāng)比例的內(nèi)地非銀資金通過此渠道配置海外債券，香港債券市場的活力和競爭力將顯著增強(qiáng)。同時(shí)，債券“南向通”與“北向通”資金流動(dòng)形成閉環(huán)，也有助于穩(wěn)定人民幣匯率，提升人民幣資產(chǎn)的國際競爭力。

　　該舉措對(duì)我國金融市場雙向開放亦具有重要意義。于麗峰表示，這一政策將擴(kuò)大境內(nèi)外資本的雙向流動(dòng)規(guī)模，增強(qiáng)雙邊市場聯(lián)動(dòng)性，助推境內(nèi)債券市場基礎(chǔ)設(shè)施進(jìn)一步與國際市場接軌，推動(dòng)制度型對(duì)外開放水平進(jìn)一步提高。